Faut-il investir dans l'or ? Ce que disent 50 ans de données

Par Jonathan Nowak · Publié le 21 octobre 2026 · Mis à jour le 21 octobre 2026 · 12 min de lecture

L’or protège un patrimoine dans certains régimes économiques et le déçoit dans d’autres, parfois pendant vingt ans : après son sommet de janvier 1980, il a perdu 70 % et n’a retrouvé son pouvoir d’achat qu’en septembre 2025. L’année 2026 donne la contre-leçon : malgré une guerre au Moyen-Orient et une inflation américaine à 4,2 %, il a reculé de 25 % depuis son record du 28 janvier. La question « faut-il investir dans l’or ? » n’a donc pas de réponse générale. Elle en a une par rôle, par horizon et par régime, et c’est ce que les données permettent de poser.

À quoi sert l’or dans un patrimoine ?

À une seule chose : réduire la casse quand le reste du patrimoine souffre. L’or ne produit rien, ne verse rien et ne promet rien. Sa valeur tient à ce qu’il est rare, inaltérable et reconnu partout, ce qui en fait un actif de protection, pas de performance.

Cette fonction explique pourquoi l’or figure dans la poche défensive de nombreux patrimoines, celle que la règle 80/20 entre croissance et défense distingue de la poche de performance. Jonathan Nowak le dit sans détour dans sa vidéo du 7 mai 2026 : « l’or, c’est la valeur refuge par excellence, donc il est bon d’épargner sur du long terme en or ». La phrase contient ses deux conditions : épargner, pas spéculer ; long terme, pas six mois.

Le stock d’or croît lentement, et c’est le fondement de sa rareté : 3 300 tonnes extraites en 2025 selon l’US Geological Survey, pour 216 265 tonnes déjà hors du sol fin 2024 d’après le World Gold Council, soit environ 1,5 % par an. Toute la production d’une année ne pèse qu’un soixante-cinquième du stock existant. Aucune découverte minière ne peut doubler l’offre, ce qui n’est vrai ni du pétrole ni du cuivre.

Pourquoi l’or et l’inflation ne vont-ils pas toujours ensemble ?

Parce que l’or ne réagit pas d’abord à l’inflation mais au rendement réel des obligations, c’est-à-dire au taux d’intérêt moins l’inflation. Quand ce rendement réel baisse, détenir un actif sans rendement coûte moins cher et l’or monte. Quand il remonte, l’or baisse, même si les prix grimpent.

C’est l’idée la plus utile de cet article, et la moins intuitive. Un investisseur qui achète de l’or « parce que l’inflation revient » peut avoir raison sur l’inflation et tort sur l’or. Tout dépend de la réaction de la banque centrale. Si elle laisse filer les prix, le rendement réel devient négatif et l’or s’envole : c’est le scénario des années 1970, où le cours est passé d’environ 35 $ en 1971 à 850 $ en janvier 1980. Si elle relève ses taux plus vite que l’inflation, le rendement réel remonte et l’or recule.

Les chiffres appuient cette lecture. Selon une analyse de BullionVault publiée dans Trustnet en avril 2021, l’or a évolué à l’inverse du rendement réel américain à 10 ans dans 50 mois sur 60 depuis mars 2016, avec une corrélation médiane sur 52 semaines de -0,87. La conclusion de l’auteur tient en une phrase :

« C’est la direction des taux réels, et non leur niveau absolu, qui détermine la direction du prix de l’or. »

Adrian Ash, BullionVault, Trustnet, 6 avril 2021 (traduction).

Cette relation n’est pas une loi. Entre 2022 et 2024, l’or a résisté puis monté alors que les taux réels américains remontaient fortement puis restaient élevés, porté par les achats des banques centrales décrits plus bas. Le rendement réel est la variable qui explique le plus, pas la seule.

L’année 2026 en est la démonstration grandeur nature. L’or touche 5 589,38 $ le 28 janvier, selon CBS News. Deux jours plus tard, il perd environ 9 % en une séance, sa pire journée depuis le début des années 1980, d’après Axios, qui cite Bloomberg. Il repasse ensuite sous 4 000 $ fin juin, son plus bas depuis novembre 2025, selon Finance Magnates. Pourtant, l’inflation américaine atteignait 4,2 % en mai 2026, son plus haut depuis avril 2023, et la guerre entre les États-Unis et l’Iran faisait flamber l’énergie. Tout ce qui est censé faire monter l’or était réuni, et l’or baissait. La raison est dans la mécanique ci-dessus : face à une inflation persistante, le marché a anticipé des taux plus élevés, les rendements réels sont remontés, et le dollar s’est raffermi. La peur était là, mais le coût de détenir l’or avait augmenté plus vite.

Que montre l’historique, et que ne montre-t-il pas ?

Il montre que l’or protège sur des décennies et peut décevoir pendant des décennies. Entre ces deux vérités, tout dépend du point d’entrée et de l’horizon. Voici les grands épisodes :

Sources : JM Bullion pour 1999 et 2008, StoneX Bullion pour 1971 et 1980, le fixing de Londres repris par SD Bullion pour 2011, CBS News et Fortune pour 2025-2026.

Deux lignes méritent un arrêt. La traversée 1980-1999 d’abord : un investisseur entré au sommet a attendu vingt-huit ans, jusqu’en 2008, pour revoir son prix nominal, et le sommet de 1980 corrigé de l’inflation, soit environ 3 590 $ d’aujourd’hui, n’a été dépassé qu’en septembre 2025, selon Bloomberg. Quarante-cinq ans. L’or « garde sa valeur sur le long terme » est une phrase vraie à condition de préciser lequel.

La ligne 2008 ensuite. L’or est censé protéger pendant les krachs ; il a perdu 22 % entre mars et novembre 2008. Pendant la phase de panique, les investisseurs vendent ce qu’ils peuvent vendre, et l’or est liquide. Il n’a joué son rôle qu’ensuite, quand les banques centrales ont écrasé les taux. La protection a fonctionné sur la durée de la crise, pas pendant la semaine où elle a éclaté. La même séquence est décrite pour l’ensemble des actifs dans l’anatomie des grands krachs.

Ce que l’historique ne montre pas, c’est l’avenir. Les quatre régimes économiques, expansion, reflation, déflation, stagflation, ne se succèdent pas dans un ordre fixe, et l’or n’excelle que dans certains d’entre eux, la stagflation en tête. Identifier le régime en cours compte plus que n’importe quelle règle générale sur l’or.

Pourquoi les banques centrales achètent-elles autant d’or ?

Parce que l’or est le seul actif de réserve qui n’est la dette de personne et qu’aucun gouvernement étranger ne peut geler. Depuis l’immobilisation des réserves de la banque centrale russe en 2022, les achats officiels ont changé d’échelle.

Les chiffres du World Gold Council : 1 092 tonnes achetées en 2024, 863 tonnes en 2025, contre 473 tonnes par an en moyenne entre 2010 et 2021. Au deuxième trimestre 2026, 289 tonnes, un record pour un deuxième trimestre, après un premier trimestre faible (57 tonnes) marqué par des ventes de la Turquie, de la Russie et de l’Azerbaïdjan. La Pologne reste le premier acheteur, avec 82 tonnes sur le premier semestre, devant la Chine (40 tonnes).

Ce flux a deux conséquences pour un particulier. La première est un plancher relatif : des acheteurs qui n’ont pas de contrainte de rendement et raisonnent en décennies absorbent une partie de l’offre. La seconde est un piège de raisonnement : les banques centrales n’achètent pas de l’or parce qu’il va monter, mais parce qu’elles veulent un actif hors du système dollar. Leur comportement renseigne sur la géopolitique, pas sur le cours des six prochains mois. Le détail de ce mouvement, et ce qu’il dit du dollar, est dans notre analyse de la dédollarisation. Au premier trimestre 2026, d’ailleurs, quand l’or évoluait autour de 5 000 $, leurs achats nets sont tombés à 57 tonnes avant de repartir au deuxième trimestre sur des cours plus bas : même elles regardent le prix.

Or physique ou ETF : comment choisir ?

Selon ce que vous cherchez à éliminer : le risque d’intermédiaire ou les contraintes pratiques. L’or physique supprime le premier au prix des secondes ; l’ETF fait l’inverse. Aucun des deux n’est « le bon » en soi.

Le point fiscal mérite d’être précis, parce qu’il change le résultat. En France, la vente d’or physique relève par défaut de la taxe forfaitaire sur les métaux précieux : 11,5 % du prix de vente, soit 11 % plus 0,5 % de CRDS, que vous ayez gagné ou perdu, rappelle jechange.fr dans un guide de septembre 2026. Sur option, et seulement si vous pouvez prouver la date et le prix d’achat par une facture nominative ou une déclaration de succession, vous pouvez choisir le régime des plus-values : 36,2 % du gain, réduit de 5 % par année de détention au-delà de la deuxième, donc zéro après 22 ans. Une pièce héritée sans papier retombe dans le forfait. La facture, ici, vaut plus que l’écrin.

Dans sa vidéo du 7 mai 2026, Jonathan Nowak citait l’or physique conservé hors du système bancaire parmi les moyens de protéger une épargne contre un gel administratif. C’est une logique de résilience : elle a un coût, le stockage et la prime, et une contrepartie, le risque de perte ou de vol. L’ETF n’a pas ces défauts mais en a un autre : en cas de crise grave du système financier, vous êtes un créancier de plus dans la file. Le choix dépend du risque que vous voulez éliminer en priorité.

Quelles sont les limites de ce raisonnement ?

Trois, qui pèsent plus lourd que tout ce qui précède si vous les ignorez. L’or ne rapporte rien, il peut baisser pendant vingt ans, et sa part dans un patrimoine est une décision de gestion du risque, pas un pari.

Il ne rapporte rien. Chaque année passée en or est une année sans intérêt ni dividende. Quand les obligations d’État rapportent 5 % et que l’inflation est à 4 %, le rendement réel positif joue contre l’or, et ce coût d’opportunité se cumule.

Il peut baisser longtemps. Vingt ans de 1980 à 1999, un quart de sa valeur en neuf mois en 2026. La volatilité est inférieure à celle des actions ou du bitcoin, mais elle existe, et l’or ne « revient toujours » que si l’horizon est assez long pour l’attendre.

Il ne se substitue pas à une méthode. Détenir de l’or n’exonère pas de diversifier le reste. La logique décrite dans la diversification par cycles décalés s’applique à l’or comme aux autres classes : il est une pièce, pas le plan. Le reste du plan est détaillé dans le pilier Investissement & méthode.

Comment raisonner avant de décider ?

En quatre questions, dont aucune n’est « l’or va-t-il monter ? ». La bonne réponse dépend de votre réponse à chacune, et personne ne peut la donner à votre place.

1. Quel rôle ? Protection d’une partie du patrimoine contre les scénarios de stagflation, de crise monétaire ou de gel bancaire. Si vous cherchez de la performance, l’or n’est pas l’outil.
2. Quel horizon ? L’historique récompense les décennies et punit souvent les trimestres. Un argent dont vous aurez besoin dans deux ans n’a pas sa place dans un actif qui peut perdre 25 % en neuf mois.
3. Quel régime ? Les taux réels montent-ils ou baissent-ils ? La banque centrale lutte-t-elle contre l’inflation ou l’accompagne-t-elle ? La réponse de 2026 n’était pas celle de 2020.
4. Quel véhicule ? Physique pour éliminer l’intermédiaire, ETF pour éliminer les contraintes, en connaissant la fiscalité de chacun avant d’acheter, pas au moment de vendre.

Les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or en 2024 et l’or a perdu un quart de sa valeur en 2026 : les deux faits sont vrais en même temps, et c’est pour cette raison que la question mérite mieux qu’un oui ou un non. L’or protège ceux qui savent de quoi ils veulent se protéger, et déçoit ceux qui attendaient qu’il monte.

⚠️ Contenu à visée éducative et informative. Il ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé ni une incitation à acheter ou vendre un actif. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Investir dans les crypto-actifs comporte un risque de perte partielle ou totale du capital.